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这是央行释放正回购的典型信号。这3800亿元的正回购很可能是定向正回购

来源:未知 作者:admin 人气: 发布时间:2018-11-26
摘要:放下降息的幻想 央妈早就开始悄悄收紧货币政策 本文作者:方正固收杨为敩,来源:致我们深爱的债券市场,原文标题:《放下货币宽松的幻想,面对债牛延续的现实》 主要内容:

放下降息的幻想 央妈早就开始悄悄收紧货币政策

本文作者:方正固收杨为敩,来源:致我们深爱的债券市场,原文标题:《放下货币宽松的幻想,面对债牛延续的现实》

主要内容:

1、当前的货币政策的名与实是非对称的,货币政策在不断通过隐性回笼去对冲显性宽松:

1)货币宽松其实自6月就终止了,10月份即使施行了降准,但总的流动性结果要比9月更紧;

2)只有降准在今年对流动性的影响是正的,而其他货币投放的渠道都是净回笼的状态;

3)干扰我们视线的是:央行仍然在通过降准去释放宽松信号。

2、央行在今年还额外动用了两条回笼流动性的密道,其原本隐性的回笼操作又被披上了一层更为隐性的面纱:

1)今年开始新征的支付机构客户备付金已经悄然回笼了近9000亿流动性;

2)央行资产负债表中的其他负债以及其他存款性公司资产负债表中的对央行债权在今年10月同时跳升,说明央行在此间可能暗自施行了至少3800亿定向正回购。

3、货币政策很难再持续宽松下去,这是我们近来一直禀以的判断:

1)流动性梗阻的事实似乎为高层所愿,这意味着上半年我们宽松的力度可能已经过大;

2)货币目前很难在企业体系沉淀下来,这意味着这一轮货币政策对增长的效果几乎是零。

4、货币政策“显性宽松+隐性收紧”的组合可能仍会进行下去,这是权衡不断下降的增长预期及潜在的流动性陷阱后的无奈之举。

5、但降息明显不是一个显性宽松的可选项,我们不应对降息期待过多:

1)目前降息的空间并不大,因上一轮降息调得过猛,当前的基础利率相对于资金回报率来说仍然低估;

2)当前利率的约束根本不是基础利率而是流动性,贷款利率正在相对基准利率不断走高。

3)利率层面的后续的宽松信号最多来自于OMO利率的下调。

6、债券市场缺少货币政策这个支柱后并非独木难支,债券收益率后续仍然可能维持下行的状态:

1)后续推动收益率继续下行的力量来自于融资的持续减缓带来的被动宽松;

2)在配置上,建议维持长久期、中杠杆、高仓位。

7、对信用债来说,依然需要观望中信用,警惕低信用。

正文

上周利率债曲线有所调整,但信用债收益率下行的行情仍在延续。其中,1年期国开债收益率上行11.28bp至2.94%,10年期国债收益率则上行4.02bp收于3.39%;1年期及3年期AA-企业债收益率分别下降7.16bp和6.86bp报于6.07%和6.58%,3年期AA+企业债收益率下调5.86bp至4.08%。

当前来看,货币政策的名与实是非对称的。货币宽松早已停滞多日,

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